編者按：6月12日，政府公布的5月CPI數(shù)據(jù)顯示，通貨膨脹率回落到8%以下，比上年同期增長7.7%。然而，表面上的樂觀數(shù)據(jù)掩蓋不住市場對于政府限價的擔憂。從成品油，到電力，再到煤炭，政府“有形之手”的控制已經(jīng)造成市場對于上市公司盈利的擔憂。5月數(shù)據(jù)回落是否表明通脹下降通道已經(jīng)確立？成品油價格調(diào)整的時間窗口是否形成？貨幣政策從緊之勢是否依然嚴峻……對此，經(jīng)濟學家怎么看？
嘉賓
主持人
王誠誠
東方早報理財一周編輯
主持人：5月份CPI增幅較上月有所下降，而PPI卻上漲8.2%，創(chuàng)出逾三年月度漲幅新高。您是否認為CPI已經(jīng)進入下降通道？PPI的上漲會不會向CPI進一步傳導？
王慶：PPI一定會對CPI有傳導作用，并且趨勢一致。中國在2001年、2002年CPI中的非食品價格部分只有1%甚至負數(shù)，當時PPI也維持在很低水平；2004年CPI中非食品價格部分上漲在1%～2%左右，PPI上漲到8%；目前看來，PPI未來仍將上漲，這將影響到CPI未來的趨勢，但是考慮到PPI上漲的幅度會被CPI食品部分下降所抵消，CPI將進入下降通道。
正如我們預期的那樣，5月份CPI上漲勢頭有所放緩。食品價格比上月下降1.3個百分點至19.9%。其中，肉類、雞蛋、蔬菜、水果等價格均出現(xiàn)不同程度的回落。不過糧食價格、水產(chǎn)品價格分別比去年上漲8.6%和18.3%，比上月同期上漲1.2%和2.2%。
比較出乎意料的是，5月份非食品通脹下降明顯，比去年同期上漲1.7%（4月上漲1.8%）。然而，在PPI的直接推動下，我們預計非食品領域價格上漲壓力仍然較大。其中，能源部門的政府控制將直接影響通貨膨脹的未來趨勢。
高善文：明顯的通貨膨脹壓力還會維持一段時間。目前，大宗食品價格仍然高企，糧食價格居高不下，廣泛的價格管制壓力仍然存在，這些都將對通貨膨脹進一步上漲構成威脅。此外，5月PPI創(chuàng)出三年以來新高，受供求關系的因素影響，PPI是否會向CPI進一步傳導還需要觀察，但這在一定程度上構成了CPI的壓力。
但我認為CPI年內(nèi)再創(chuàng)新高的可能性也不大。CPI增長貢獻最大的豬肉價格目前已經(jīng)穩(wěn)定，豬肉批發(fā)價格已經(jīng)穩(wěn)定很長一段時間，生豬的存欄數(shù)量也在增加。
湯敏：從目前情況看來，通貨膨脹再進一步上漲的可能性并不是很大，但是具體到未來幾個月會不會下降得比較快，我們還得拭目以待。從這種意義上來說，我覺得可能現(xiàn)在還得再觀察一下，看看食品價格的變化。現(xiàn)在食品價格可能會下降一些，但是其他的價格可能會上升一些，從短期來看有這個趨勢。
主持人：此次CPI公布前夕，政府提高了法定存款準備金率，上調(diào)幅度與上調(diào)時間均超出了市場預期，并一度導致股市大跌。您怎么理解這次存款準備金的調(diào)整？
王慶：從今天公布的數(shù)據(jù)來看，5月份中國廣義貨幣（M2）增長18.1%，高于4月16.9%的增長速度。這表明上周六政府存款準備金的調(diào)整主要是針對貨幣增長，而并非直接針對通貨膨脹。5月，銀行存款增長13.7%，這是自2006年12月以來的最高水平。我們認為這是廣義貨幣增加的關鍵因素。
目前A股市場的情況，我認為主要受三大因素影響。第一，物價高企，通貨膨脹盛行，全球股市均不樂觀；第二，政府調(diào)整存款準備金的效果被市場放大；第三，政府的限價政策使得市場沒有規(guī)律可循。政府對于成品油、鋼鐵、煤炭價格的限制政策，讓市場感到的不確定因素很多。
高善文：上次存款準備金率的調(diào)整是政府流動性管理的需要。從上調(diào)幅度來看，1%的調(diào)整在過去并不多見，這很大程度上反映了目前流動性過剩的態(tài)勢依然嚴峻以及政府管理流動性的決心。
我認為這次準備金率的調(diào)整對股市是一個影響因素，但是國際油價屢創(chuàng)新高、周邊股市大跌以及大小非的解禁壓力都是目前市場不振的主要原因。目前A股的走勢很弱，市場沒有方向感，很多人對企業(yè)未來營利能力、資金鏈感到擔憂。而國際市場通過H股向A股的傳導，也增加了市場的擔憂。目前雖然個別股票A股已經(jīng)低于H股，但是銀行股、中石油、中石化等主要股票，A股市場仍有溢價。
從長期來看，目前A股的整體市盈率略高于20倍，我個人認為這一估值仍然處于合理區(qū)間。我本人對短期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能不抱有信心。政府救市只能改變股市的短期走勢，不能改變方向性問題。兩個月前政府上調(diào)了印花稅，但現(xiàn)在又創(chuàng)出新低。股市的調(diào)整最好還是依靠市場的力量。
湯敏：央行上調(diào)存款準備金率是為了盡早處理經(jīng)濟不平衡問題，盡量把相關損失降低。當前我國外匯儲備仍在快速增加，貨幣供應增長較快，通脹壓力不容忽視。
從總體來看，我國宏觀經(jīng)濟仍是健康的，今年的經(jīng)濟增速比去年低，這種回落在某種程度上是有利的。
主持人：通貨膨脹一定程度的下調(diào)是否構成了能源價格尤其是成品油調(diào)整時機？如果上調(diào)，哪些行業(yè)會受到較大影響？
王慶：最近馬來西亞、印度、印度尼西亞以及中國臺灣地區(qū)都上調(diào)了成品油價格（分別為47.8%、10%～15%、25%～33%以及13%～16%），而中國的價格只有這些地區(qū)基準價格的一半。我們相信，中國國內(nèi)成品油上調(diào)只是時機問題。
隨著5月CPI的小幅下降，我們中國國內(nèi)成品油價格小幅（約10%～20%）的價格調(diào)整已經(jīng)確定無疑。我們認為最快在6月中旬政府將上調(diào)價格。即便在奧運會之前沒有上調(diào)價格，奧運之后中國政府將對成品油價格進行實質(zhì)性調(diào)整。
根據(jù)我們的測算，中國國內(nèi)成品油10%的調(diào)整將帶動CPI上漲0.3%～0.4%，帶動PPI上漲0.5%～0.6%。如果食品價格通脹下降1.0%～1.5%，這一影響將被抵消。另外，我們認為成品油價格上調(diào)10%對需求不會有太大影響。
成品油價格的上調(diào)對各部門的影響是不均衡的。交通、鋼鐵、非鐵礦石礦產(chǎn)以及建筑四大部門將受到很大影響，利潤影響在4.2%~12.2%不等。成品油價格上調(diào)對農(nóng)業(yè)、礦產(chǎn)、采掘以及商品貿(mào)易等的影響較小，對有些行業(yè)如紡織、食品加工、房地產(chǎn)甚至可以忽略。
目前，中國成品油價格只有國際平均水平的一半，根據(jù)產(chǎn)品類型不同，中國成品油價格最終需要上調(diào)70%～90%不等。根據(jù)我們的計算，中國2007年的原油補貼在270億美元（包括政府財政補貼以及國有石油公司承受的損失），占到GDP的0.8%。另外，如果國際原油價格維持在130美元每桶的水平，而中國成品油價格仍不放開，那么2008年上述補貼將達到每桶100美元，總共相當于GDP的2.2%。
通過我們與中國政府官員的交流，我們相信政策制定者十分急切地想要實現(xiàn)成品油價格的自由化以與國際價格保持一致。實際上，今年年初在爭論油價自由化與維持虛假的低價哪個對經(jīng)濟體影響更大時，政策制定者便認為后者會更大地損害經(jīng)濟體。我們相信，中國主要的政策制定機構之間在恢復成品油價格方面保持著強烈的一致。
高善文：如果CPI回落的趨勢能夠確定，那么成品油價格調(diào)整的時間窗口已經(jīng)逐漸打開，但還沒有完全打開。個人認為，成品油價格調(diào)整的時機是在奧運以后。成品油價格與電力價格10%的調(diào)整，對于CPI的影響不會超過1%。成品油價格調(diào)整利好的行業(yè)是“石化雙雄”，對成品油價格比較敏感的其他行業(yè)包括航空運輸、公路運輸、有色金屬冶煉等。另外，由于股市、樓市市場出現(xiàn)回調(diào)，成品油上調(diào)對汽車銷售可能也會有較大影響。
湯敏：至于什么時候調(diào)整，這個得看未來的經(jīng)濟發(fā)展情況。目前我們通貨膨脹比較高，現(xiàn)在一步到位肯定有它的問題，所以我同意價格調(diào)整需要有一個循序漸進的過程。目前普遍擔心成品油價格調(diào)整對通貨膨脹影響比較大，社會承受能力有限，這個過程其實應該是越早越主動。
我建議政府可以采用通過補貼或者說叫作重新分配的辦法緩解成品油上調(diào)對CPI的影響。比如，政府上調(diào)油價之后，將以前補貼中石油、中石化的財政收入補貼到其他占CPI權重較大的種類上來。這樣既能逐漸實現(xiàn)成品油價格市場化，又可以緩解CPI進一步上漲的壓力。
類似的方法還有很多，比如將錢補貼給出租車司機、補貼給能源需求量大的人。這樣的方法也可以先在某些省份試行，然后逐步推廣開來。
主持人：除了中國以外，其他發(fā)展中國家似乎也都面臨通脹壓力。俄羅斯今年前五個月的通脹率也達7.7％，巴西5月的通脹率為5.6％。最近，巴西央行將基準貸款利率提高50個基點，俄羅斯也在6月9日升息25個基點。與其他國家相比，中國政府更傾向于使用數(shù)量型調(diào)節(jié)工具——提高存款準備金的方式控制通脹，原因何在？未來在何種情況下，中國政府會更多地使用升息的方式控制通脹？
王慶：對央行來講，發(fā)央票和提高存款準備金率的效果是一樣的，但是成本不同。發(fā)行央票政府每年要付給各大商業(yè)銀行4%的利息，存款準備金的成本只有每年1.8%?？紤]到熱錢的進入以及對實際經(jīng)濟體的影響，我認為央行未來不會采取加息的方式應對通脹。而匯率方面的調(diào)整，也不是央行一個機構能夠做主的，所以不會是政府優(yōu)先考慮的調(diào)節(jié)手段。
不過，我們?nèi)詫νㄘ浥蛎洷３謽酚^態(tài)度。我們預測全年通脹水平在6.5%左右。目前，出口增速已經(jīng)放緩，國內(nèi)經(jīng)濟過熱局面已經(jīng)有所緩解，我們預計，政府不會出臺更為從緊的貨幣政策，我們繼續(xù)持今年年內(nèi)不會加息的觀點。
高善文：不排除未來政府還會采用加息手段控制通貨膨脹。與其他新興發(fā)展中國家相比，中國匯率管制比較嚴格，所以導致投機性熱錢會比其他國家多。目前中國利率與美國倒掛，這也使得政府并不傾向采用利率手段進行宏觀調(diào)控。
湯敏：當前我國外匯儲備仍在快速增加，貨幣供應增長較快，通脹壓力不容忽視。美聯(lián)儲降息可能性大減，不排除央行下一步加息的可能性。
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